文章來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)

    不管以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量，2020年黃金ETF及類似產(chǎn)品（黃金ETF）表現(xiàn)不俗。2020年，全球黃金ETF凈流入量高達(dá)877噸（約合479億美元），而其持倉(cāng)量合計(jì)增加了三分之一以上，創(chuàng)下3,752噸的歷史新高[1]。值得注意的是，所有地區(qū)的黃金ETF資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）[2]都出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)——比除美國(guó)以外的任何央行黃金儲(chǔ)備都多，且僅比美國(guó)在諾克斯堡（Fort Knox）的儲(chǔ)備少15％[3]。  

    超低利率環(huán)境推動(dòng)了1月和2月黃金ETF凈流入，從3月開(kāi)始，新冠肺炎疫情的全球蔓延和日益嚴(yán)重進(jìn)一步提高了人們對(duì)黃金的投資需求。下半年，風(fēng)險(xiǎn)日益加劇，各國(guó)政府紛紛出臺(tái)刺激性的財(cái)政政策和貨幣政策以應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的影響，疊加黃金價(jià)格的強(qiáng)勁漲勢(shì)，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)了黃金ETF的凈流入。8月初黃金價(jià)格一度攀升至2,000美元/盎司以上，創(chuàng)下歷史新高。此后，全球黃金ETF的規(guī)模增速有所放緩，隨后黃金價(jià)格回落至1,900美元/盎司的水平。 

    與其他形式的實(shí)物黃金投資相比，黃金ETF的強(qiáng)勁表現(xiàn)尤為突出。在新冠疫情的影響下，全球金條和金幣的需求喜憂參半：西方市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求和東方市場(chǎng)在第三季度恢復(fù)前的低迷需求形成鮮明對(duì)比。在2020年的前三個(gè)季度中，黃金ETF幾乎占全球總黃金投資需求的三分之二，遠(yuǎn)高于以往任何一年。與此同時(shí)，2020年的黃金ETF需求達(dá)到了過(guò)去五年黃金年均產(chǎn)量的四分之一[4]。   

    但年底美國(guó)大選塵埃落定和新冠肺炎疫苗研發(fā)成功提振了市場(chǎng)情緒，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好隨之抬升，導(dǎo)致11月黃金ETF出現(xiàn)了109噸的凈流出。雖然該態(tài)勢(shì)一直持續(xù)到12月，但是流出速度明顯放緩，12月的凈流出僅40噸。

區(qū)域流量概覽

    2020年前三個(gè)季度全球黃金ETF的總資產(chǎn)管理規(guī)模累計(jì)增加1,007噸，而第四季度則出現(xiàn)了130噸的凈流出。流出量最多的區(qū)域是北美（持倉(cāng)量下降86噸，資產(chǎn)管理規(guī)模減少50億美元，約合總規(guī)模的4％，下同）和歐洲（-35噸，-22億美元，-2％）。亞洲的黃金ETF則流出4.7噸（-2.55億美元，-3％），而其他地區(qū)上市的基金（-4.4噸，-2.57億美元，-7％）也出現(xiàn)凈流出。12月黃金ETF的凈流出速度明顯放緩。雖然亞洲基金相對(duì)于其規(guī)模（-1.7％）的下降幅度最大，但是北美（-1.2％）和歐洲（-0.8％）基金再次出現(xiàn)了最大規(guī)模凈流出。12月，全球黃金ETF總持倉(cāng)下降40噸（-22億美元，-1.0％）。

2020年黃金價(jià)格表現(xiàn)和交易量

    2020年以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲25%，并于8月6日創(chuàng)下2,067.15美元/盎司的歷史新高。3月，全球市場(chǎng)受到新冠肺炎疫情的沖擊，黃金價(jià)格下跌了12%，但在年底時(shí)，黃金價(jià)格有所回升，并成為2020年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一。2020年的金價(jià)波動(dòng)也有所上升，其年化波動(dòng)率達(dá)到20%，為2013年以來(lái)的最高水平，遠(yuǎn)高于其16%左右的長(zhǎng)期平均。但是，投資者應(yīng)基于所有資產(chǎn)的波動(dòng)率來(lái)看待金價(jià)波動(dòng)的抬升。2020年，大多數(shù)資產(chǎn)的波動(dòng)率都有所增加。例如，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年度波動(dòng)率高達(dá)32％，幾乎是其長(zhǎng)期平均值18％的兩倍[5]。全球黃金市場(chǎng)的交易量也有所增加。2020年全球黃金日均交易量為1,827億美元，遠(yuǎn)高于2019年1,457億美元的日均交易量。甚至在市場(chǎng)相對(duì)低迷的4月和12月，全球黃金的平均交易量仍然達(dá)到了1,399億美元和1,432億美元的高位。根據(jù)CFTC持倉(cāng)報(bào)告顯示，COMEX黃金期貨的凈多頭在11月曾跌至年度最低的716噸，但到年底回升至816噸，也是9月以來(lái)的最高水平。雖然這低于873噸的年均水平，但明顯高于529噸的10年長(zhǎng)期平均水平[6]。總體而言，由于金價(jià)的強(qiáng)勁漲勢(shì)，2020年全年的黃金期貨凈多頭頭寸有所增加。
    我們認(rèn)為，2020年底黃金凈多頭并未達(dá)到或超過(guò)年初1,209噸的歷史高位，是因?yàn)橄鄬?duì)于場(chǎng)外交易和黃金ETF等其他投資產(chǎn)品，持有期貨的成本因黃金期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)在三月份的脫鉤已大幅上升。許多投資者可能會(huì)將期貨轉(zhuǎn)換為場(chǎng)外交易或黃金ETF，也有可能完全撤出黃金市場(chǎng)。 

2021年黃金需求的驅(qū)動(dòng)因素

    雖然已進(jìn)入2021年，但2020年黃金需求的許多驅(qū)動(dòng)因素都將繼續(xù)，例如更低利率和機(jī)會(huì)成本的降低、財(cái)政刺激措施、股票市場(chǎng)的過(guò)高估值以及新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)影響。在已發(fā)布的《2021年黃金市場(chǎng)展望》中，我們深入了探討其中的部分驅(qū)動(dòng)因素。

2020年區(qū)域流量變化[7]

全球所有地區(qū)均出現(xiàn)了強(qiáng)勁的凈流入 :

北美：凈流入563噸（319億美元，45%）；

歐洲：持倉(cāng)量增加260噸（133億美元，21％）；

亞洲：持倉(cāng)量增加38噸（19億美元，49%）；

其他地區(qū)：流入量為16噸（8.99億美元，41％）。

2020年具體基金流量變化

    SPDR® Gold Shares和iShares Gold Trust引領(lǐng)全球黃金凈流入，占全球資金凈流入總量的50％以上：

    北美：SPDR® Gold Shares持倉(cāng)量增加277噸（154億美元，35％），iShares Gold Trust凈流入165噸（95億美元，54％），其次是SPDR®Gold MiniShares，增加43噸（25億美元，217%）；

    歐洲：英國(guó)基金的凈流入最高，以iShares Physical Gold （91噸，49億美元，70%）與InvescoPhysical Gold （84噸，48億美元，67%）為首。但是，英國(guó)上市的WisdomTreePhysical Gold（-26噸，-15億美元，-20％）出現(xiàn)了歐洲地區(qū)最高的凈流出。瑞士UBS ETF黃金（-23％）和英國(guó)Gold Bullion Securities（-6%），以及德國(guó)的XtrackersPhysical Gold（-28％）也出現(xiàn)大量?jī)袅鞒觯?/span>

    亞洲：隨著亞洲基金資產(chǎn)的增長(zhǎng)，年內(nèi)有七只新的中國(guó)黃金ETF上市。

長(zhǎng)期趨勢(shì)

    2020年黃金ETF總流入達(dá)877噸，比2009年的創(chuàng)紀(jì)錄的646噸增加了近231噸：

    雖然2020年前10個(gè)月流入量刷新紀(jì)錄，但11月和12月出現(xiàn)凈流出，盡管該情形于2021年初得以扭轉(zhuǎn)；

通過(guò)ETF的黃金投資需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，仍然是整體黃金需求的主要驅(qū)動(dòng)因素；

北美基金貢獻(xiàn)了2020年全年全球黃金ETF凈流入的近三分之二；

    低成本黃金ETF在2020年年底雖然繼續(xù)保持一定的增長(zhǎng)，但總流出量同比上升一倍以上[8]。

備注：[1]我們會(huì)定期核查全球黃金ETF，并根據(jù)最新數(shù)據(jù)和信息調(diào)整基金名單和持倉(cāng)量。[2]在11月和12月出現(xiàn)凈流出之前，黃金ETF持倉(cāng)量于2020年11月達(dá)到3,915噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。[3]美國(guó)政府持有約8,133噸黃金，其中4,582噸存儲(chǔ)在諾克斯堡的保險(xiǎn)庫(kù)（請(qǐng)參閱《美國(guó)政府黃金儲(chǔ)備狀況報(bào)告》）中。  [4]基于2015年至2019年的全球金礦產(chǎn)量。欲了解更多詳細(xì)信息，請(qǐng)參閱Goldhub板塊的需求與供應(yīng)。 [5]波動(dòng)率是根據(jù)自2000年以來(lái)每種資產(chǎn)的日標(biāo)準(zhǔn)差年化走勢(shì)計(jì)算得出的。[6]凈多頭是指基金經(jīng)理和其他類型交易商的在COMEX黃金期貨市場(chǎng)的凈多倉(cāng)位。[7]我們同時(shí)以盎司/噸數(shù)和美元來(lái)計(jì)算黃金ETF流量，因?yàn)檫@兩項(xiàng)指標(biāo)均與準(zhǔn)確了解黃金ETF表現(xiàn)息息相關(guān)。噸位變化可直接反映持倉(cāng)水平的波動(dòng)，而流量的美元價(jià)值則為金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，能夠展示投向黃金ETF的資金規(guī)模。在某些月份，就不同地區(qū)觀察，文中以黃金噸數(shù)計(jì)算的流量與其美元價(jià)值的比例似乎并不一致。但實(shí)際上，兩項(xiàng)數(shù)字均無(wú)誤。差異是月內(nèi)黃金價(jià)格表現(xiàn)、美元走勢(shì)和流動(dòng)時(shí)點(diǎn)之間相互作用的結(jié)果。例如，歐洲在月初黃金價(jià)格較低的時(shí)候經(jīng)歷了資金流出，但在月末黃金價(jià)格上漲的時(shí)候資產(chǎn)規(guī)模又有所增加。又或者，歐元/美元匯率在基金有流量的時(shí)候大幅變動(dòng)，也可能造成噸數(shù)變動(dòng)與美元流量的不同。[8]美國(guó)低成本黃金ETF指在美國(guó)設(shè)立、交易，且年度管理費(fèi)率不超過(guò)20個(gè)基點(diǎn)的黃金ETF。目前，該類基金包括Aberdeen Physical Swiss Gold Shares, SPDR® Gold MiniShares, Graniteshares Gold Trust, 與 Perth Mint Physical Gold ETF。